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深度分析钢筋加工设备龙头—建科机械投资价值

2021-02-12 21:22

 

  公司是国内数控钢筋加工设备龙头企业,产品性能国内领先,客户资源优质。主要从事中高端数控钢筋加工装备的研发、设计、生产和销售,并提供数控钢筋加工的整体解决方案。

  公司于2002年注册成立,自成立起就致力于自动化数控 钢筋装备的研发制造,同年成功研制出高速双线调直机和钢筋网成型机。此后,公司针对单件和组合钢筋成型设备,持续完善产品性能并提高装备的自动化、智能化、集成化程度,在国内同行业中处于领先的地位。从2005年起,公司逐步打开国际市场,目前出口泰国、印度尼西亚、日本、韩国、以色列、马来西亚等近100个国家和地区。

  多年耕耘树立了良好的品牌,2012年,公司在福布斯非上市企业中排名第43位;2014年,公司以“天津市小巨人企业”的身份走进天津市举办的夏季达沃斯论坛;2015年,公司于新三板挂牌上市;2020 年3月,公司成功在深交所创业板挂牌上市,未来有望迎来高速发展。

  1、占据好赛道,装配式建筑是个确定性很强的赛道,除国家层面外,各个省目前都出台了操作性很强的强制性方案,未来几年发展可期。除装配式建筑外,钢筋集中化加工比工地分散化加工可以节约成本、节能环保,好处多多,有着很自然的替代逻辑,渗透率提高是未来必然的趋势。

  3、公司技术、先发优势明显,高端产品促使产品结构优化。以营收/销售量作为产品单价,2018年来,产品单价持续提升。从产品看,2020H1组合钢筋机械收入首次超过单件机械,产品结构持续优化 。

  4、市场优势明显,绑定大客户。主要客户为中国中铁、中国铁建及中国建筑等国内大型企业,并深度绑定 PC 构件制造龙头远大住工,充分受益行业发展。

  1、2018年来,就存在产能瓶颈,但一直没有有效扩产,是否预示着某种管理层不进取或者存在什么瓶颈制约。

  募投资金项目计划到2022年投产,但中报、季报显示项目进展很慢,公司也没多少解释。目前的竞争格局比较清晰,公司已经占据有利身位,但制造业高达45%的毛利容易引起外来者进入,从而导致激烈竞争,这时候就看公司真正的护城河如何了。

  公司产品能够有效解决手工或半自动钢筋加工方式带来的效率问题、质量问题、人工成本问题、安全问题和污染问题等,广泛用于高速铁路、高速公路、桥梁隧道、轨道交通、地下管廊、 核电水电等各类大型基础设施建设及装配式建筑、钢筋加工配送中心等领域。

  1)单件钢筋成型机械:包括全自动数控弯箍机、调直切断机、剪切机、 锯切机和弯曲机;

  2)组合钢筋成型机械:包括全自动数控钢筋网成型机、桁架成型机、 钢筋笼成型机、管廊网片成型机和盾构管片成型机;

  公司不断推进数控钢筋加工装备的自动化、智能化、集成化程度,多年积累树立品牌。

  公司下游各领域中,铁路及公路等大型基础设施建设单位、装配式建筑构件工厂和钢筋加工配送中心为国内主要消费群体,同时公司产品还累计出口近 100个国家和地区。

  公司产品的主要原材料为电器、电机、钢材及加工件等,涉及上游行业包括电器电机制造业、钢材加工业等。

  上下游均比较分散,掐瓶颈风险不大。原材料成本占比65%,注意钢材价格变动情况。To B行业注意应收款。

  组合型钢筋设备毛利和占比逐渐提升,产品结构逐渐优化。从毛利率来看,组合成型机上升趋势显著,而单机成型机毛利率有所下降,我们判断系单件产品技术水平相对较低,行业竞争加剧导致。

  1、数控钢筋加工设备渗透率,市场规模有望超百亿。当前数控钢筋加工设备渗透率仅为10%,随着劳动力成本攀升、环保和安全要求趋严,数控钢筋加工设备渗透率有望持续提高,预计新增设备需求可达 163-244 亿元(对应渗透率50%-70%)。

  2、装配式建筑高速发展有望大幅提高数控钢筋加工设备需求。2016-2019 年装配式建筑新开工面积CAGR达55%,强力拉动数控钢筋加工装备需求。住建部数据,2019 年我国装配式建筑的渗透率约为13.4%,根据国家政策规划目标,

  2026 年我国装配式建筑占新建建筑的比例达到 30%。随着政策推进和经济性提升,PC 结构装配式建筑的高速发展成为数控钢筋加工设备需求增加的主要驱动力。预计2020-2026 年由PC结构装配式建筑带来的数控钢筋加工设备新增需求为86-190亿元。

  3、“新基建”发力贡献稳定设备需求。下游行业中,铁路固定资产投资维持高位,轨交投资规模逐步扩大,未来渗透率的提升有望为数控钢筋加工设备贡献稳定需求。

  市场占有率:目前尚拿不出权威数据,据有关分析:目前公司已占据国内中高端市场 60%以上份额,主要客户为中国中铁、中国铁建及中国建筑等国内大型企业,尤其并深度绑定PC构件 制造龙头远大住工,充分受益行业发展。

  公司费用率控制较好,三项费用率持续下降。这也是公司利润增速一直大于营收增速的主要原因。

  研发费用率基本保持稳定,说明公司有前瞻眼光,不因一时的热销蒙蔽发展的双眼,能居安思危。

  资产周转率和权益乘数处于低位,跟新股资金进入有关,新股募集资金项目投产后,资产周转率和权益乘数有望提升,从而推高净资产收益率。

  净现比跳跃比较大,2018年特别低,经查阅2018年的现金流量表和利润表,是由于经营性现金支出增幅大于收入增速造成的,具体原因没有查到资料。

  公司自设立以来始终坚持以市场为导向,坚持自主研发和技术创新,不断巩固并提升自身技术实力和研发地位。

  2013年,公司获得了天津市科技小巨人重点培育企业、国家火炬计划重点高新技术企业及天津中小企业创新先锋等荣誉称号;

  2014年,国家科技部将公司的桁架成型机产品认定为国家重点新产品,天津市人民政府授予公司天津市专利金奖;

  2016年,天津市人民政府授予公司天津市专利金奖, 天津市科学技术委员会将公司的数控钢筋网成型机认定为天津市重点新产品。

  2020年荣获天津市工商业联合会“2020第九届天津市民营企业健康成长工程科技创新100强”第58名。

  在不断研发新品的同时,公司还发挥自身的技术优势,参与大量行业标准制定,努力推动国内商品化钢筋加工装备的标准化,促进了行业的整体发展。

  2007年,国家发改委颁布“钢筋混凝土用加工成型钢筋”行业标准,公司及公司总经理陈振东作为主要起草单位和主要起草人参与了该标准的制定;

  2011年,住建部颁布《冷轧带肋钢筋混凝土结构技术规程》,公司及公司董事、副总经理张新作为参编单位和主要起草人参与了该规程的制定;

  2012年、2013年,国家质检总局、国家标准化管理委员会联合颁布了《钢筋混凝土用钢材试验方法》(GB/T28900-2012)、《钢筋混凝土用余热处理钢筋》(GB13014-2013),公司及公司董事、副总经理张新作为参编单位和主要起草人参与了该等标准的制定。

  2013年,公司及公司董事、副总经理张新还参与编写了《高强钢筋生产技术指南-推广应用高强钢筋培训教材》、中国工程建设协会标准《约束混凝土柱组合梁框架结构技术规程》(CECS 347:2013)。公司还参与编写了国家市场监督管理总局中国国家标准化管理委员会《建筑施工机械与设备钢筋加工机械安全要求》(GB/T38176-2019)、中国金属材料流通协会《混凝土结构用成型钢筋加工配送中心建设与管理规范》(T/CAMT2-2019)。

  在数控钢筋加工装备制造领域,目前我国的钢筋弯箍、弯曲、剪切、组件成型等技术已经接近或者达到国际先进水平, 有些产品和技术拥有了自主的知识产权,产品质量和技术性能与国外同类产品的差距逐步缩小。

  公司在引进、消化吸收的基础上,经过十几年的自主创新,整体技术水平不断贴近国际先进水平,部分产品技术含量已达到国际先进水平。

  公司通过自主研发、消化吸收再创新等方式,产品技术水平不断取得突破,成功研制多款数控钢筋加工装备,主要产品的技术性能达到国内先进水平,部分产品性能甚至达到国际先进水平,在丰富公司产品线的同时,极大地提升了公司在数控钢筋加工设备行业的竞争力。

  截至 2020 年6月 30 日,公司拥有 380 项专利,积累了大量核心技术。公司较早介入装配式建筑领域,拥有高水平的专业人才、专业技术和相关技术专利。

  主要产品的技术性能达到国内先进水平,部分产品性能达到国际先进水平,而价格大大低于国外厂商同类设备,且相比国外厂商公司能够提供更便捷高效的售后服务。

  由此,公司凭借产品的高性价比优势及服务优势实现部分产品替代进口。同时,公司部分产品已实现出口海外市场。

  公司在行业内树立了良好的品牌形象和市场口碑。与此同时,公司与下游各领域主要客户建立了长期业务关系,积累了大量优质客户资源。在国内市场,公司已与中国中铁、中国铁建、中国建筑、中国交建、中国核建、三一集团、远大住工、中国宝武钢铁集团有限公司等大型企业或其下属公司等建立了良好的业务关系;在国际市场,公司产品已销往东南亚、西亚、中亚、非洲以及欧洲、美洲、大洋洲等近百个国家和地区。

  2017年至 2019年,公司各类产品的产销率均维持高位,产能利用率分别为 96.92%、103.31%和 88.08%,基本接近饱和。公司计划于未来三年依托所募集资金建设数控钢筋加工装备智能制造中心技改项目,若达产后将新增产能 1070台(套),公司产能将得到大幅度提高,有利进一步提高公司产品市场占有率,提高公司综合市场竞争力。

  拟投资超3亿元建设建科机械二期项目,加速市场拓展进程。2020年6月,公司与天津市辰寰工业园区管理有限公司签订《建科机械二期项目招商投资协议》,拟于天津北辰经济技术开发区投资自有资金超3亿元,用于建设智能化钢筋加工装备产业化基地等项目,公司的市场竞争力有望进一步提升和巩固。

  从下表看到2019年的产能利用率88%,反而降低了。我是这样理解的,2019年产品结构优化,组合型钢筋设备比重增加了,其所需的生产资源配套和生产时间肯定更多,而总的产能统计数据可能是按常规(单个钢筋设备)来统计的,所以从数据上看好像产能利用率下降了,但实际肯定比数据上显示的高。

  创始团队为公司共同控制人,董事长是钢筋加工设备行业技术专家。公司创始人兼董事长陈振东先生是公司第一大股东,截至 2020年中报持股比38.72%,陈振东的哥哥陈振生、姐姐陈振华均持有 11.07%的股份,基于陈振东及其近亲属之间存在的密切亲属关系及发展与经营理念的一致性,三人为共同实际控制人,合计持股比例达 55.32%。

  家族企业,董事长陈振东是钢筋生产设备技术人员出身,其研发的数控钢筋弯箍机曾获得北辰科技进步二等奖,作为中国《钢筋混凝土用加工成型钢筋》行业标准制定人之一,在行业具有高度声望。

  公司在战略上高度重视研发团队的构建,主要从四方面来对技术人员进行激励:对部分技术骨干进行股权激励,截止2020年上半年,公司设有诚科建信、诚科建赢、诚科建达3个员工持股平台,分别持有公司1.48%、1.41%、0.99%的股份。

  未来三年本公司将围绕已确定的发展战略,依托数控钢筋加工装备产业化基地的建设、利用技术创新不断提高现有产品的生产与服务能力;同时根据产业发展和客户需求,加大新品开发,拓展新的市场领域和需求空间,并延伸公司产品在整个产业链的服务范围。通过以需求为导向的产品研发、生产和持续的品质服务,为客户创造价值,保持公司持续、快速发展。

  未来三年公司将依托本次募集资金项目,实现各类产品的全面扩能扩产,达产后新增各类设备 1,070 台(套)的生产能力。与此同时公司将进一步加大研发力度,及时准确地把握市场需求变化,不断研发契合或引领市场需求的新产品。

  加快覆盖全国的销售和售后服务网络建设,加大城市轨道交通、装配式建筑和地下综合管廊等领域的市场开拓力度,最大限度地拓展国内中高端市场;在国际市场上积极响应并支持国家“一带一路”倡议,努力拓展“一带一路”沿线国家的市场份额。

  在机械行业里属于偏高的估值,但跟类似好赛道的成长股浙江鼎力、浙矿股份等相比估值偏低。

  今年的业绩预测为每股收益1元,目前的估值适中,但考虑到今年钢材猛涨,对明年的业绩可能会有重大影响,结合目前价格行情,建议27元左右介入,并密切跟踪钢材行情及公司具体情况而定。